?1.股权激励的主要模式

1.1股权激励发展历程及主要模式

股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使经营者能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务的一种激励方法。

表1：国际股权激励的主要模式

模式

具体方案

优点

缺点

股票期权激励模式

公司赋予激励对象购买本公司股票的选择权，具有这种选择权的人，可以在规定的时期内以事先确定的价格购买公司一定数量的股票，也可以放弃购买股票的权利，但股票期权本身不可转让

1、将经营者报酬与公司利益联系在一起；2、可以锁定期权持有人风险，不行权不会有额外损失；3、企业无现金支出，有利于降低成本，留住人才

1、可能带来经营者短期行为；2、股票市场波动带来的风险

虚拟股票模式

公司授予激励对象一种“虚拟”的股票，如果实现公司的业绩目标，则被授予者可以据此享受一定数量的分红，但没有所有权和表决权，不能转让和出售，在离开公司时自动失效

1、本质上是一种享有企业分红权的凭证，不影响公司股本结构和总资本；2、具有激励作用，分红与未来实现的业绩相关

激励对象分红意愿强烈，导致公司现金支付压力较大

业绩股票激励模式

年初确定一个合理的年度业绩目标，如果激励对象经过卓有成效的努力后，在年末实现了公司预定的年度业绩目标，则公司给予激励对象一定数量的股票，或奖励其一定数量的奖金来购买本公司的股票

1、可以激励高管努力完成业绩目标；2、收益是分期兑现的，有较强约束作用

1、高管为达到业绩短期行为；2、激励成本较高

管理层收购模式

又称经理层融资收购，是指收购主体即目标公司的管理层或经理层利用杠杆融资购买本公司股份，从而改变公司股权结构、资产结构、治理结构，进而达到持股经营和重组公司的目的，并获得预期收益的一种收购方式

1、将管理层利益与公司利益紧密联系在一起，降低代理成本；2、管理层可能获得较多股权

2、收购需要大量资金；2、可能形成内部人操纵

延期支付激励模式

公司为激励对象设计一揽子薪酬收入计划，一揽子薪酬收入中有一部分属于股权收入，股权收入不在当年发放，而是按公司股票公平市场价折算成股票数量，并存于托管账户，在规定的年限期满后，以股票形式或根据届时股票市值以现金方式支付给激励对象

1、把经营者部分薪酬转化为股票，且长期锁定；2、无需证监会审批

1、管理人员持有股票数量相对较少；2、经营者不能及时薪酬变现

储蓄—股票参与计划激励模式

公司允许激励对象预先将一定比例的工资(一般公司规定的比例是税前工资额的2%—10%)存入专门为本公司员工开设的储蓄账户，并将此资金按期初和期末股票市场价格的较低价位的一定折扣折算成一定数量的股票，在期末按照当时的股票市场价格计算此部分股票的价值，公司将补贴购买价和市场价之间的差额

一定程度上解决了公司高管人员和一般员工之间的利益不均衡问题

激励作用相对较小

股票增值权激励模式

公司授予经营者一种权利，如果经营者努力经营企业，在规定的期限内，公司股票价格上升或公司业绩上升，经营者就可以按一定比例获得这种由股价上扬或业绩提升所带来的收益，收益为行权价与行权日二级市场股价之间的差价或净资产的增值，激励对象不用为行权支付现金，行权后由公司支付现金，股票或股票和现金的组合

1、易于操作，股票增值权持有人在行权时，直接对股票升值部分兑现；2、审批程序简单，无需解决股票来源问题

1、激励对象不能获得真正意义上的股票，激励的效果相对较差；2、现金支付压力较大

数据来源：网络公开信息，安信证券研究中心

1.2国际IT巨头将股权激励视为重要管理手段

股权激励起源于硅谷。美国90%的高科技企业都实施了股权激励，且成效显著。股权激励收入一般占员工薪酬30%以上的比例。

表2：国际IT巨头都实施大范围股权激励

公司

激励方案

IBM

推行认购公司股票计划和股票期权计划，给予购买公司股票的员工15%的价格折扣，员工股票投资收益高于工资所得

微软

年左右20%的员工拥有股票，最小市值百万美元以上。之后向员工发放限制性股票；—年之间，发放了大约9亿股（占现有股本12%）的股票期权

谷歌

为所有正式员工发放股票期权，并根据员工上一年绩效再授予期权

思科

两种主要的股票期权计划：年股票期权计划和年股票激励计划。原计划在年终止，所有在原计划下发行的期权都被转换到计划

戴尔

推行员工认购股权计划和配股计划，大约60%员工持有股权

苹果

全部员工推行股票期权计划，高管授予年限更长

Facebook

年和年实施过两次股权激励，授予员工1.5亿股，占股本5.77%，激励成本23亿美元

数据来源：网络公开信息，安信证券研究中心

2.国内IT行业股权激励现状

我国上市公司大范围推行股权激励始于年。从国内上市公司采用的激励方式来看，主要是以股票期权激励模式以及业绩股票激励模式为主，管理层收购模式也有一些案例。

2.1.民营企业已经普遍推行股权激励

国内优秀的IT企业普遍推行大范围的员工持股计划，让员工同企业的利益高度捆绑。

表3：我国优秀的IT公司普遍采用股权激励

公司

激励方式

阿里

阿里小微金融服务集团40%的股权用于员工激励

奇虎

员工持有22%股权，年刚做一期股权激励

百度

在上市前夕，百度规定凡是在年1月份以前加入百度公司的员工，都以每股10美分的价格拥有一定数量的原始股

盛大网络

董事长陈天桥一次性送给盛大游戏公司8大制作人每人1亿元股权，成为迄今国内企业中规模最大的股权激励方案之一

腾讯

、年给员工做过两轮激励，整体比例5%左右。、年扩大持股范围

京东

高管及老员工持有股票，计划每年拿出1%股权激励员工

多玩YY

年、年分别进行过大范围员工激励，员工大概持有10%股权

当当网

员工持股比例约5%

优酷

只要是在IPO申报之前的一个时间点进公司的，不管多少都会有激励计划的覆盖

搜狐

08年分拆畅游时候，分配给员工17.7%的股权

华为

全员内部持股

小米

中层以上有激励

数据来源：网络公开信息，安信证券研究中心

2.2.计算机板块股权激励最为普遍

从行业发展模式和驱动力来看，计算机行业是最依赖人才的行业。员工的创造力、工作态度以及忠诚度决定了企业未来能够达到的高度。因此，在国内的计算机企业中，股权激励是最为普遍的。这一点我们从A股计算机板块中推行股权激励的上市公司数量占比就可见一斑。

2.3.2.国企股权激励破冰在即

相较于民营企业，计算机板块中的国企长期以来经营效率低下，与其无法推行有效地员工激励政策是密切相关的。

这其中也有特例，就是海康威视。作为24家计算机国企中唯一成功实施股权激励的企业，其经营能力有目共睹。

虽然海康威视的情况有其特殊性，与其所在行业、管理层等因素都有关，但可以看到，股权激励与企业的经营有密不可分的关系。国企通过股权激励计划，可以真正释放管理者和普通员工的工作动力。

2.4.股权激励是新一轮国企改革的重要内容

国企从年开始就进行股权激励改革试验，但是推广力度和范围都不大。从年开始，国家开始推行新一轮国企改革，目标围绕资本布局结构明显优化、混合所有制企业比重明显提升、现代企业制度更加健全、资产监管体制更加完善四点，其中员工持股和薪酬激励制度是建立现代企业制度中极为重要的一环。我们预计，随着改革的深入，国企股权激励破冰指日可待。今年我们也的确已经看到了非常积极的变化，各地国企改革政策频出，推行股权激励都是其中重要内容。中国电科集团下属的太极股份和华东电脑均推出了股权激励方案。

表4：年各地深化国企改革，股权激励是其中重要内容

时间

范围

政策

与股权激励相关内容

年

8月5日

广东

广东国企改革，广东国资大会

官方报道的主要方向包括：混合所有制，提升国资证券化率等

年

8月5日

北京市政府

《全面深化北京市国资国企改革》

分为城市公共服务类、特殊功能类和竞争类企业进行试点改革。竞争类将是国资部分或全部退出的重点，公共服务类的国有资本集中度将在80%以上。根据企业功能定位，分类完善治理结构、分开展开绩效评价、分类考核

年

8月2日

上海市政府

官方报道：上海已经开始新一轮国资国企改革，8月发文。

包括在重大决策、高级管理人员任免、经营业绩考核、薪酬管理、激励约束等方面的权力下放到国企董事会

年

6月13日

上海市政府

《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》

股权多元化，发展混合所有制经济。优化国有企业股权比例结构、加快开放性市场化双向联合重组、实施股权激励探索员工持股

年

5月8日

重庆市国资委

《中共重庆市委重庆市人民政府关于进一步深化国资国企改革的意见》

未来3-5年,2/3左右的国有企业发展成为混合所有制企业；首次提出稳妥推进混合所有制企业员工持股

年

3月1日

天津市国资委

《天津市关于进一步深化国资国企改革的实施意见》

到年底，核心骨干企业的80%以上实现股权多元化。积极探索混合所有制经济实行企业技术和管理骨干持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体

数据来源：网络公开信息，安信证券研究中心

3.计算机板块股权激励个股表现优异

计算机板块从年开始有公司推出股权激励。截至目前，共有46家公司实施了47起股权激励（超图软件实施了两次）。

表5：计算机板块上市公司股权激励情况

代码

公司名称

公告日期

授予日期

状态

.SZ

新大陆

-7-11

未授予

正常

.SZ

太极股份

-7-6

未授予

正常

.SZ

旋极信息

-4-30

-7-21

正常

.SZ

博彦科技

-4-28

-7-7

正常

.SZ

任子行

-4-18

未授予

正常

.SZ

绿盟科技

-4-11

-6-24

正常

.SZ

新国都

-2-20

-5-9

正常

.SZ

华平股份

-12-26

-4-16

正常

.SZ

荣之联

-12-20

-2-13

正常

.SZ

中威电子

-11-25

-3-12

正常

.SH

用友软件

-8-19

-11-12

正常

.SZ

科士达

-7-18

-9-26

正常

.SZ

超图软件

-7-1

-10-31

正常

.SZ

梅安森

-6-14

-8-15

正常

.SZ

立思辰

-6-7

-8-30

正常

.SZ

银之杰

-5-24

-8-20

正常

.SZ

天玑科技

-4-22

-8-14

正常

.SZ

金智科技

-3-31

-7-10

正常

.SZ

华虹计通

-3-14

-9-12

正常

.SZ

东方国信

-12-13

-3-18

正常

.SZ

广联达

-12-10

-1-28

正常

.SZ

华宇软件

-5-10

-8-23

正常

.SZ

捷顺科技

-5-8

-8-31

正常

.SZ

捷成股份

-4-23

-8-27

正常

.SZ

卫宁软件

-3-16

-8-27

正常

.SH

恒生电子

-12-22

-5-3

终止

.SZ

联信永益

-12-9

-7-12

终止

.SZ

东华软件

-11-7

-1-18

正常

.SZ

拓尔思

-7-28

-1-16

正常

.SZ

合众思壮

-7-21

-4-23

正常

.SZ

数字政通

-7-12

-1-9

正常

.SZ

中海达

-6-21

-10-20

正常

.SZ

银江股份

-5-17

-1-18

正常

.SH

金证股份

-5-13

-10-21

正常

.SZ

汉得信息

-4-27

-8-9

正常

.SZ

万达信息

-3-24

-10-20

正常

.SZ

威创股份

-2-24

-6-29

正常

.SZ

超图软件

-2-24

-6-10

未行权

.SZ

久其软件

-12-7

-11-8

未行权

.SZ

御银股份

-12-2

-6-16

正常

.SZ

华力创通

-11-12

-1-25

未行权

.SZ

新北洋

-11-8

国资委未批复

.SZ

宁波GQY

-11-7

撤销

.SZ

神州泰岳

-8-4

-4-13

正常

.SZ

南天信息

-1-23

-4-26

未行权

.SZ

石基信息

-5-25

-2-12

未行权

.SZ

远光软件

-1-22

-12-18

正常

数据来源：wind，安信证券研究中心

其中，截止7月25日，有38起正常行权或者行权结束，三起因故主动撤销（恒生电子、联信永益控股权变更，GQY视讯主动终止），五起未达到行权条件（超图软件、久其软件、华力创通、南天信息、石基信息），新北洋股权激励尚未得到国资委批复。

-年7月25日，计算机板块年度涨幅前10的个股中，做过股权激励的公司占有相当的比例（具体数据见附录1）。年至今，涨幅前10的个股中，有6只做过股权激励。

为了便于分析，我们剔除了9起未正常实施的股权激励方案，对38起正常行权或者行权结束的案例进行研究。

我们按照时间划分，分为公告前3个月、公告到授予期间，授予后。按照这几个不同时期统计股权激励个股股价表现（取平均值）（具体数据见附录2）。

图8：股权激励个股在不同投资期间都有显著收益

可以看出，在公司公告股权激励方案之后的期间，尤其是公告激励预案到行权期的整个期间，股价收益非常显著。

我们再将股权激励个股在公告激励预案到行权期整个期间的表现与同期板块指数相比，发现相对收益也非常高（具体数据见附录3）。

4.业绩、估值双升是股价表现良好的主要原因

4.1.股权激励个股业绩表现突出

我们观察所有股权激励个股激励前后的业绩变化，将股权激励方案公告后到行权期结束（或者截止年7月25日）的收入、净利润复合增速均值，与方案公告前三年收入、净利润复合增速均值相比，发现都有明显的提升（具体数据见附录4）。

4.2.业绩增速提升及业绩确定性增强带来估值提升

除了业绩增速提升之外，公司公告股权激励方案后，相对计算机板块的估值溢价也会有明显的提升。

4.2.业绩增速提升及业绩确定性增强带来估值提升

除了业绩增速提升之外，公司公告股权激励方案后，相对计算机板块的估值溢价也会有明显的提升。

我们分析，估值提升的主要原因有两方面：

（1）股权激励条件公布后，公司的业绩增长确定性增强；

（2）市场预期这些公司的业绩可能超预期。

我们计算，在年之前进入行权期的个股中，实际业绩复合增速对比行权条件完成比例的均值为.98%；如果再剔除4只出现某年未达到行权条件情况的个股，完成比例为.53%。可见，业绩达到行权条件的公司绝大多数确实都会较大比例的超额完成目标。

5.个股推荐逻辑

5.1.股价表现与净利润增速相关

我们对股权激励的公司进行比较，分析其财务数据与股价表现的关系。总体而言，激励后净利润增速较高的公司以及激励前后业绩增速提升幅度较大的的公司表现最好。

表6：股价表现与收入增速及增速变化不相关

分类

激励前收入复合增速

激励后收入复合增速

激励后收入增速提升幅度

涨幅前10个股均值

28.32%

27.85%

-1.66%

涨幅10-20个股均值

27.75%

38.33%

38.13%

涨幅20-30个股均值

23.91%

21.90%

-8.41%

涨幅30-38个股均值

21.97%

18.49%

-15.84%

数据来源：wind，安信证券研究中心

表7：股价表现与净利润增速、及增速变化相关

分类

激励前净利润复合增速

激励后净利润复合增速

激励后净利润增速提升幅度

涨幅前10个股均值

20.06%

37.50%

86.94%

涨幅10-20个股均值

27.06%

31.18%

15.23%

涨幅20-30个股均值

20.41%

9.70%

-52.47%

涨幅30-38个股均值

12.48%

0.00%

-.00%

数据来源：wind，安信证券研究中心

5.2.选股线索一：人力成本占收入比重高的公司

计算机板块上市公司的员工工资占营收比重较大，实施股权激励政策可以有效抑制薪酬涨幅，并提升员工主观能动性（具体数据见附录5）。

由于股权激励对于工资涨幅能起到很好的抑制作用，因此，对工资支出占收入比重较大的企业更为有效。

表9：工资收入比最高的前10家公司

代码

公司名称

公告激励日期

授予日期

工资收入比

.SZ

博彦科技

-4-28

-7-7

68.03%

.SH

用友软件

-8-19

-11-12

49.72%

.SZ

绿盟科技

-4-11

-6-24

48.15%

.SZ

银之杰

-5-24

-8-20

46.33%

.SZ

广联达

-12-10

-1-28

45.44%

.SZ

东方国信

-12-13

-3-18

43.36%

.SZ

汉得信息

-4-27

-8-9

41.92%

.SZ

拓尔思

-7-28

-1-16

41.20%

.SZ

超图软件

-7-1

-10-31

39.63%

.SZ

天玑科技

-4-22

-8-14

39.14%

平均值

46.29%

数据来源：安信证券研究中心

（注：因为博彦科技、用友软件、绿盟科技、银之杰、超图软件、天玑科技行权条件以13年为业绩基数，激励后业绩增速以股权激励行权条件代替：因为已有统计81%的股权激励会最终顺利行权，同时平均完成业绩是行权条件的%，所以可以用行权条件替代具备合理性）。

5.3.选股线索二：人均营收、人均利润增长的公司

分析所有实施股权激励的计算机公司，计算他们实施激励前后人均营收、人均利润的增幅（取平均值），得到下图（具体数据见附录6、7）：

再分析每家公司人均营收、人均利润的变化与股价的关系：选取当年人均营收、人均利润正增长的个股，观察其下一年股价变化，发现此组合相对于计算机板块整体、所有实施股权激励的个股，具有显著的相对收益。（具体数据见附录8、9）：

表10：以人均利润正增长为标准选出的组合未来股价收益情况

分类

年

年

年

年

绝对收益

-24.10%

-4.89%

84.89%

50.80%

相对股权激励公司整体收益

6.04%

2.46%

-2.75%

10.61%

相对计算机板块收益

18.81%

18.47%

42.00%

30.11%

数据来源：wind，安信证券研究中心

表11：以人均营收正增长为标准选出的组合未来股价收益情况

分类

年

年

年

年

绝对收益

-24.71%

-9.27%

95.42%

45.28%

相对股权激励公司整体收益

5.43%

-1.92%

7.78%

5.09%

相对计算机板块收益

18.20%

14.09%

52.53%

24.59%

数据来源：wind，安信证券研究中心

因此，我们归纳的第二条选股标准是：选择股权激励后人均营收或人均利润正增长的公司，增幅越大越好。

表12：以激励后人均营收正增长为标准选取个股

公司

激励前人均营收增速

激励后人均营收增速

前两年

前一年

激励年

后一年

后两年

超图软件

14.24%

6.92%

19.53%

梅安森

14.32%

12.83%

3.78%

东方国信

-15.01%

31.00%

13.31%

广联达

12.52%

11.53%

36.45%

捷顺科技

14.91%

7.17%

2.76%

5.63%

捷成股份

21.57%

7.55%

26.81%

43.13%

卫宁软件

-7.08%

14.75%

13.01%

2.11%

合众思壮

-20.74%

-27.90%

-25.96%

34.88%

数字政通

-6.44%

9.33%

17.04%

70.94%

中海达

-21.71%

6.67%

-3.84%

3.20%

11.99%

银江股份

19.41%

-16.01%

36.55%

7.58%

汉得信息

18.19%

-1.12%

-5.54%

17.52%

10.39%

数据来源：wind，安信证券研究中心

表13：以激励后人均利润正增长为标准选取个股

公司

激励前人均利润增速

激励后人均利润增速

前两年

前一年

激励年

后一年

后两年

超图软件

-16.97%

-87.38%

.59%

梅安森

14.96%

19.06%

0.55%

捷顺科技

29.22%

-28.16%

24.80%

22.57%

捷成股份

15.65%

3.96%

23.98%

48.45%

卫宁软件

18.41%

1.74%

-14.40%

16.23%

东华软件

1.60%

2.30%

4.45%

0.51%

数字政通

-14.42%

-10.31%

-11.20%

20.89%

银江股份

15.18%

-25.47%

24.32%

11.50%

金证股份

-37.14%

-11.30%

15.63%

35.12%

35.31%

汉得信息

41.60%

16.93%

-2.89%

10.88%

9.99%

数据来源：wind，安信证券研究中心

6.重点公司推荐：

我们采用以上选股标准，结合公司所处行业和发展战略，重点推荐以下个股：太极股份、东方国信、数字政通、银江股份、天玑科技、金证股份、汉得信息、超图软件。

6.1.太极股份：国企改革领军者

IT信息服务国家队。公司作为中国电科集团软件与信息服务板块的龙头骨干企业，是国内首批信息系统集成“特一级”资质企业，中国电科的战略主导及雄厚的业务资源为公司发展提供了强大的动力。作为IT服务国家队，公司在政府部门的资源深厚，承担了很多大型国家级项目的建设工作，丰富的行业解决方案案例为其拓展业务打下了坚实的基础。

集团资产注入进程有望加快。今年以来，中国电科旗下上市公司陆续进行资产整合，继今年3月份卫士通向控股股东中国电科三十所及相关企业收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微股权后，7月，华东电脑向控股股东中国电科华东所及相关企业收购柏飞电子、华存数据和华讯网存股权。卫士通和华东电脑都是中国电科旗下上市公司，这是国企改革的重要信息，同时也意味着中国电科在实质性推动国资证券化的进程。公司作为中国电科十五所旗下唯一一家上市公司，早在年其公布的《太极股份-年发展规划》，就明确提出了“以太极股份为平台，整合吸收十五所资产和中国电科相关业务资源，逐步实现整体上市”，后续集团资产的注入值得期待。

股权激励破冰，激发发展活力。年7月，公司推出股权激励方案，解锁条件是内生扣非净利润复合增长不低于20%，并且不低于对标企业75分位值水平。考虑到公司的收入体量，此次股权激励行权条件较为严格，显示出管理层对未来发展的信心。股权激励出台后，公司的核心高管团队、中层管理人员以及经相关核心技术、业务骨干均持有公司股权，将真正释放员工工作动力，激发公司发展潜力。

投资建议：预计公司-年EPS分别为0.84元、1.12元、1.46元。公司作为IT信息服务国家队，依托中国电科的背景，具有显著的资源优势，有望在我国信息化建设浪潮中不断做大做强。与此同时，公司定位于中国电科十五所资源整合平台，集团资产注入预期加快值得期待。首次给予“买入-A”评级，6个月目标价50元。

6.2.东方国信：大数据应用龙头

收购屹通信息，显著增强公司在金融行业的大数据应用能力。（1）屹通信息在银行BI、移动金融两大领域极具发展潜力：在银行BI领域有数据仓库和数据平台产品，这是后续进行大数据分析的基础；在移动金融领域：移动银行、移动营销是现阶段银行业务向线上发展的重点，中小银行需求迫切，屹通信息在这两块业务上的市占率都处于绝对领先。（2）屹通信息和公司业务有协同效应，可以借助公司的技术力量补齐产品线，深挖银行客户需求，满足银行客户业务变革的需要。

已经完成大数据技术产品化应用。公司8月7日发布了其大数据产品，用于移动应用、数据分析、数据管理及存储计算，全面展现其运用大数据进行咨询、实施、运营服务的能力，与国际巨头SAP、IBM、Oracle直接竞争。.

长期具备大数据运营的潜力。公司已经开始与运营商、银行进行合作，对其掌握的数据进行增值、变现，通过共用数据推动业务拓展，进行运营分成（如手机银行业务、运营商内部的精细化营销业务等）。

投资建议：我们看好公司内生、外延并举拓展大数据行业应用的战略，并看好其大数据运营业务的潜力。假设屹通信息年开始并表，预计-年EPS分别为0.53、0.81和1.11元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价30元。

6.3.数字政通：数字城管行业领头羊

占据数字城管行业制高点，优势突出。公司参与编制了全部数字化城市管理行业标准，业务订单饱满，资金充足。由于数字城管的应用效果显著，各地都积极推广，行业正进入高景气周期。二三线城市加快推广，快速落地，千万级项目增多；一线城市继续深化拓展应用，市场空间超过亿元。

积极拓展地下管网和智能停车场业务。自年承建北京通州区地下管网项目后，公司进一步完善了地下管线综合管理平台，通过地下管线的探测与普查构建地下管线及城市部件数字化档案基础数据库，为城市管理提供支持；此外，收购汉王智通后，公司开始大力推进智能泊车系统，实现停车场的精细化、智能化管理，目前已经在全国24个城市、0多个停车场安装部署，契合公安局对停车场的管理需求，未来前景可期。

投资建议：公司积极拓展数字社管、地下管网、智能停车场等新领域，并将其智慧城管运营服务切入到新业务中，探索业务模式上的突破，逐渐转型为综合型的智慧城市服务提供商。预计-年EPS分别为0.76、1.06和1.42元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价36元。

风险提示：项目落地速度不如预期、资源整合效果不达预期。

6.4.银江股份：智慧城市龙头，确定估值切换空间

智慧城市龙头，业绩高增长确定性强。公司年已经签订的战略协议合计达到67亿元，且都是集中在智慧医疗、智慧交通等高景气领域，同时多数合同注明了项目资金来源：财政拨款、银行低息贷款以及运营收入，保障未来可以有效地转化为业绩。

现有业务模式有转化为数据运营的潜力：公司现阶段通过承接各地智慧城市总包订单，积累城市和居民数据，为后续将智慧城市业务通过数据运营推进到2C端打下基础。现在承接的订单中已经能够看到公司主动开始进行一些后续运营的尝试：如：安丘20亿的智慧城市项目中，与地方政府合作进行后续运营。

投资建议：我们看好公司作为智慧城市龙头，开拓市场和模式转型的能力。预计-年EPS分别为0.75、1.0和1.3元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价35元。

6.5.天玑科技：IT架构国产化的先行者

公司转型态度坚决，战略明确。“棱镜门”事件后，信息安全上升到国家战略高度，IT基础架构国产化明显加速，公司充分把握这一历史性机遇，提出三大转型的战略目标：（1）从传统IT架构的专家，演进成为互联网架构的专家；（2）从纯粹的服务供应商，演进成为产品和服务的提供商；（3）从“海外制造”的参与者，演进成为“中国智造”的实践者。公司转型方向契合国内IT行业未来发展大趋势，并且专业第三方服务提供商的角色更容易得到客户认可，我们看好其转型前景。

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